城投债井喷:未来五年地方政府恐有破产危机

2016-04-12


Wind最新数据显示,3月份,中国城投债发行量出现井喷现象。20163月份,中国城投债发行量同比增长1689亿元,环比增长2313亿元。以目前势头看,2016年我国城投债发行规模极有可能再度破万亿大关。2014年,中国发行城投债1393支,规模15398.8亿元。2015年,中国发行城投债1420支,规模14146.7亿元。今年,我国城投债已发行542支,规模5384亿元。

 

城投债作为一种政府发行的债券,其融得资金主要用于投资城市基础建设。城投债不同于其他地方债,城投债期限一般为5——10年(一般地方债期限在3年左右)。对于地方政府而言,发行城投债至兑付,其时间跨度较大。这虽然对地方政府而言不至于形成紧迫感,但却容易导致地方政府忽视未来的风险。

 

城投债作为一种政府发行的债券,其融得资金主要用于投资城市基础建设。城投债不同于其他地方债,城投债期限一般为5——10年(一般地方债期限在3年左右)。对于地方政府而言,发行城投债至兑付,其时间跨度较大。这虽然对地方政府而言不至于形成紧迫感,但却容易导致地方政府忽视未来的风险。

 

债终究是债,无论冠以什么名目,是债总要还的。地方政府发行城投债用于基础建设将使得自身陷入庞氏困局。

 

城投债用于投资地方基础设施建设。但是,怎么保证地方政府能在5年时间内连本带利收回这些投资?众所周知,我国目前除了一线、二线城市外,包括三线以及以下级别城市都以身陷逆城市化泥潭。人口流出,鬼城林立。经济发展停滞是目前这些落后地区的普遍现象。安徽、江西、湖北、湖南、广西、重庆、四川、黑龙江、河南、贵州为高净迁出率地区;陕西、甘肃、青海、河北、内蒙古、吉林为净迁出率省份,除河北省外,其余都是属于中西部地区。与之形成鲜明对比的,北京、上海、广州、深圳成为了人口迁入的主要城市。在过去五届大学生中,毕业时更换城市已经成为主流,有59%的毕业生在就业时选择了离开学校所在城市,但大部分依然留在省内,省际迁移比重仅为31%。广东省、浙江省和上海市分别以12.61%4.64%1.71%成为净流入率最高的前三大区域,而北京则成为大学生流动性最大的城市,其流入率和流出率皆为7.6%

 

许多地方的地方政府由于土地财政无法继续已经出现入不敷出,举债度日的景象。这种地方发行的城投债违约可能性极高。虽然是政府作为发债主体,但也有可能出现地方政府破产案例。

 

此外,目前一线城市基本已经放缓城市扩张。北京和上海纷纷宣布了其在十三五期间的人口上限标准。北京将把常住人口控制在2300万以内,上海常住人口将控制在2500万以内。目前,广州和深圳还未公布此类信息。不过,从其对于房地产调控的政策来看,切断外来人口入驻,逼出人口的导向方针显露无疑。

 

中央政府现在每年财政都出现赤字,而且根据最新的两会精神。未来中央政府可能还有继续扩大赤字率的可能。在此情况下,中央对于地方的支持将极为有限。在多地爆发兑付危机的情况下,甚至有可能出现无法填补资金缺口的情况。按照目前每年15000亿元左右的城投债水平发展。自2019年开始,地方政府每年将面对15000亿元的兑付压力。如果有延期债务的话,之后时间的还款压力将逐渐增大。

 

中央支持地方政府发行城投债用于基础建设主要是为了托底经济帮助产能过剩行业消化产能。但解决一个问题的同时又增生了一个新问题。况且,目前产能过剩行业基本没有领会政府的意图,在宽松政策下还有继续加大产能生产的情况。依次发展,在产能过剩问题没解决的情况下还将面对地方债务问题。国务院总理李克强此前严令禁止扩大地方债务,但从目前事态进展来看,禁令完全已经变成了空话。

 

从需求端而言,由于中国资产荒严重,许多投资者也不顾及风险哄抢城投债。中国城投债的平均年化收益率已经从2014年的6.7%,降至如今的4%。这表明,市场对于城投债的兴趣越来越大。如果有银行及其他金融机构介入的话,那未来还将带来系统性风险的连锁反应。

 

债务发行人能否履约是一切的根本。在我国经济转型形势不明朗的情况下,扩大债务规模只会增加风险系数。包括社科院、央行在内的研究员都曾表过态,中国经济未来将以“L”型发展为主,不会出现“U”型。随着时间积累的将是风险而不是红利。

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